Российский рынок цифровых финансовых активов находится на начальном этапе своего развития. Тем не менее, у него имеется огромный потенциал, поскольку ЦФА – уникальный по своей гибкости инструмент. Он позволяет эмитенту претворять в жизнь самые смелые идеи финансового инжиниринга, конструируя наиболее востребованные рыночные финансовые продукты под любые задачи.

Особенный интерес представляет собой эмиссия цифровых активов, обеспеченных золотом. Золото – ликвидный инвестиционный защитный актив, вложения в который особенно актуальны для населения и бизнеса. Их выпуск сейчас – своевременное решение в период глобальной финансовой нестабильности и высокой инфляции.

С прошлого года инвестиционные качества металла серьезно улучшились: был отменен НДС на продажу золотых слитков при сделках с участием физических лиц. Раньше это было серьезным сдерживающим фактором: слитки облагались 20-процентным НДС, который при последующей перепродаже не возвращался. В результате законодательных изменений спрос со стороны частных инвесторов на физическое золото значительно вырос. По данным Минфина, в 2022 году российские граждане купили более 75 тонн золота в слитках, что в 15 раз больше по сравнению с предыдущими годами.

Основной спрос российских инвесторов приходится именно на «физику» (т.е. металл). Люди покупают золотые слитки и инвестиционные монеты из драгоценных металлов, которые они, как правило, хранят или дома, или в банковских ячейках. «Нефизические» возможности по покупке золота (такие как банковские металлические счета или покупка золота на бирже) уступают в популярности покупкам настоящего металла. Одна из причин популярности физического металла, вероятно, состоит в том, что ни на банковские ОМС (обезличенные металлические счета), ни на биржевые продукты у брокеров не распространяются гарантии государственной системы страхования банковских вкладов.

Покупка физического золота и его хранение «у себя» — не только российская особенность. Так, в Германии золотыми слитками и монетами владеет 40% взрослого населения. При этом количество инвесторов в «физическое» золото в стране в два раза выше числа инвесторов на фондовом рынке.

В то же время, хранение натурального золота дома обладает рядом недостатков. Например, оно может быть похищено или испорчено (что повлечет существенные дисконты при его продаже). С банковскими ячейками тоже не все так просто. Очень часто банки предоставляют свои ячейки именно в аренду – а, значит, они не несут ответственности за сохранность их содержимого.

Но и металлические счета неидеальны. Во-первых, далеко не всегда по договору с банком можно получить золото «в натуре» - договор может предусматривать лишь определенные выплаты в зависимости от изменения курса золота. Во-вторых, права по договорам металлических счетов не имеют организованного оборота.

Данные недостатки может нивелировать так называемый «золотой» ЦФА. В чем суть инструмента и какие его преимущества? Цифровой финансовый актив – это денежное требование, подтвержденное записью на блокчейне. Соответственно, приобретая ЦФА, инвестор (кредитор) может требовать у эмитента (должника) возврата денежных средств – с процентами (как по облигациям или договору займа) или же в зависимости от изменения рыночной стоимости золота.

Возврат средств может быть обеспечен реальным золотом: либо через залог, либо, например, через предоставление инвестору права требовать передачи золота в зависимости от наступления определенных обстоятельств. Такое право также может быть оцифровано – путем выпуска так называемого утилитарного цифрового права (аналог ЦФА, но только в отношении предметов материального мира). Законодательство также позволяет выпускать так называемые «гибридные» цифровые права – ЦФА, предоставляющие инвесторам альтернативное право требования: возврата денег или передачи физического золота. Подобное обеспечение может стать важным отличием от большинства финансовых инструментов и преимуществом по сравнению с ними. При этом, конечно, важным вопросом, который будет подлежать разрешению при структурировании сделки, будет являться вопрос о том, где физически будет храниться золота и какими будут условиями его выдачи.

Вторичный рынок. Важнейшим инвестиционным качеством инструмента должна стать его высокая ликвидность. В отличие от физического слитка «золотой» ЦФА может решить очень важную проблему – обеспечить возможность продать золото с минимальным рыночным спрэдом. На данный момент инвесторы в физические слитки теряют 8-10% стоимости сделки, возвращая металл обратно в банки. Это связано с необходимостью проведения оценки и обязательного аффинажа купленных банком изделий из драгоценных металлов. Это значимые инфраструктурные расходы, которых можно было бы избежать, имея дело с «золотым» ЦФА.

Ликвидность на рынке ЦФА может обеспечить оператор обмена ЦФА. При этом единственной компанией, получившей данную лицензию в реестре Банка России, является Московская биржа. Запуск организованных торгов и подключение маркетмейкеров может дать импульс развитию «золотых» ЦФА.

Некоторыми участниками рынка также прорабатывалась модель вторичного обращения на базе ОТС без оператора обмена с подключением брокеров. Еще одним решением может быть выпуск цифровых свидетельств – ценных бумаг, удостоверяющих права на ЦФА.

В настоящий момент такие свидетельства можно выпускать только в отношении утилитарных цифровых прав, но, насколько нам известно, ведется работа над тем, чтобы распространить данный механизм и на цифровые финансовые активы.

Налогообложение. В июле 2023 года указом Президента России операции по продаже гражданам цифровых финансовых активов (ЦФА) с драгоценными металлами в качестве базового актива освобождены от уплаты НДС. Новый закон также устанавливает нулевую ставку НДС при реализации ЦФА производителем, если такой актив предоставляет право на получение слитка при его погашении.

Эти важные и актуальные налоговые новации позволяют в полной мере использовать все налоговые преимущества обращения золота. Они фактически сняли главное финансовое препятствие для их масштабного выпуска.

ГИИС ДМДК. Сделки с мерными и стандартными слитками требуют обязательного учета в ГИИС ДМДК - государственной интегрированной информационной системе в сфере контроля за оборотом драгоценных металлов, драгоценных камней и изделий из них на всех этапах оборота.

На данный момент функционал интеграции с ЦФА не предусмотрен в государственной информационной системе. Это потребует обязательной проработки будущих эмиссий с Федеральной пробирной палатой, для подготовки решения, способного в режиме онлайн передавать данные ведомству, соблюдая необходимые законодательные требования.

Заключение. «Золотые» ЦФА – своевременное и актуальное решение для российского финансового рынка в период ослабления национальной валюты и геополитической напряженности. Гибкие возможности по конструированию инструмента позволят участникам рынка создать по-настоящему востребованный у инвесторов финансовый инструмент.

При этом на рынке сложилось достаточно предпосылок для запуска в краткосрочной перспективе большего количества инвестиционно-привлекательных «золотых» ЦФА. К таким предпосылкам относятся: послабления в налоговом законодательстве, расширение возможностей по вторичному обороту, наличие спроса на инструмент со стороны производителей золота и покупателей – физических / юридических лиц.

Наибольшую перспективу будут иметь «золотые» ЦФА с обеспечением в виде драгоценного металла и возможностью получения золотого слитка. Однако по-настоящему популярными станут «золотые» ЦФА, включающие в себя инфраструктурное решение по неаффилированному (независимому) хранению и логистике при выдаче золота.

Олег Ушаков
основатель и генеральный директор
Юридическое бюро Sagrada Legal

Максим Мольдерф
CEO и сооснователь Moneymatika,
член Совета ТПП по финансово-промышленной и инвестиционной политике